中文在线连栽跟头：港股上市终止，A股定增也“黄了”

10月8日，被冠以“短剧出海第一股”之称的中文在线，成为了A股市场投资者的关注焦点。

当日开盘前，中文在线正式宣布放弃赴港二次上市的计划。随后，公司股价大幅下滑，当日跌幅超过12%。同日夜间，中文在线又发布重要公告，确认终止了一项28亿元的A股定向增发计划。

这一连串动作的源头，可追溯至8天前的9月30日。当天晚间，中文在线披露了一份定增方案，拟募集资金28.33亿元，用于数字版权内容资源升级、IP衍生内容开发、AI大模型技术研发与升级、AIGC多模态内容平台技术升级、智能中台化技术升级以及补充流动资金等多个领域。

仅过两天，深交所便快速向中文在线发出问询函，其中一项核心问题便是要求公司解释同时推进A股和H股两项股权融资的合理性。

深交所还要求中文在线在10月8日前提交相关说明材料并对外公开披露。

然而，到了10月8日上午，中文在线并未发布回复，而是宣布终止赴港二次上市。公司称，此决定基于市场环境和自身发展规划的综合考量，不会对经营活动或持续发展造成重大影响，也不存在损害公司及全体股东（特别是中小股东）利益的情况。

同日，中文在线股价大幅下跌，收盘时跌幅达12.75%，报20.39元/股，总市值跌破150亿元。回顾今年2月，公司股价曾触及43.80元/股的阶段性高点，此后持续震荡下行，当前价格较年内高点已下跌超过53%。

当日晚间，中文在线再次发布公告，确认终止A股定增。公告指出，在综合考虑当前市场环境等多重因素后，经充分沟通与研判，公司董事会同意终止此次定增事项。

在宣布终止定增的同时，中文在线还公开了针对深交所问询的回复函。

不过，对于问询函中提到的募资规模超归母净资产10倍的合理性、募投项目的合理性、募资对主要财务指标的影响，以及同时推进A股和H股股权融资的合理性等问题，中文在线并未给出具体回应，仅表示公司目前已终止港股上市和A股定增募资。

在交易所发出问询函后，中文在线接连撤回港股上市和A股定增计划，这一举动引发了投资者的质疑。

在股吧、雪球等投资者交流平台上，许多投资者表示难以理解公司这种“一问就撤”的做法，认为这表明公司对资本运作的合规性缺乏信心。但也有投资者指出，终止股权融资避免了现有股权的稀释，客观上对现有股东有利。

两笔融资同日受阻

在10月2日的问询函中，深交所向中文在线提出了5项问询。然而，中文在线仅正面回应了本次募投项目与前次申报方案的差异，而关于募资规模合理性、募投项目可行性、盈利预测的推导依据，以及同时推进A股定增和港股上市的合理性等4个问题，均未直接作答，这部分悬而未决的内容引发了市场高度关注。

中文在线是一家老牌数字文娱公司，早在2015年便在深交所上市。公司最初主营图书电子版权业务，随后拓展至网络文学、IP授权、游戏、教育等多个领域。2022年，中文在线创立了枫叶互动，并通过该公司孵化了ReelShort短剧平台，进入短剧出海赛道。

然而，随着业务频繁调整，中文在线的盈利状况日益不稳定。由于短剧业务需要大量投流，公司不得不大幅增加销售费用支出。受此影响，2024年和2025年，公司均处于净亏损状态。今年上半年，公司营收同比增长3.85%至5.78亿元，但仍录得0.43亿元的归母净亏损。

雪上加霜的是，进入2026年，中文在线还与参股公司枫叶互动陷入纠纷。据枫叶互动声明，双方签署的《和解与治理协议》权责极度失衡，单方面限制了其董事会治理权利并缩减了公司追责渠道，因此枫叶互动已将中文在线诉至法院。

在2026年半年报中，中文在线也未披露枫叶互动4至6月的业绩表现。

受多种因素影响，中文在线的流动性问题日益突出。截至今年6月底，公司总资产为13.93亿元，归母净资产为2.63亿元。同期，公司货币资金余额为2.77亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债余额合计为3.59亿元。

中文在线此次募资额高达28.33亿元，这相当于公司总资产的两倍，也超过归母净资产规模的十倍。因此，深交所的第一个问题便是要求公司说明本次融资的合理性，以及融资规模与现有业务、管理能力、人员储备的匹配关系。

深交所的第二个问题主要针对中文在线的募投项目，要求公司对这些项目进行更详细的说明，并论证其经济效益和商业化可行性。

此外，在定增预案中，中文在线对2026年和2027年的扣非前后净利润分别设定为1000万元、2000万元至1亿元。然而，公司2024年和2025年均录得亏损。深交所要求公司详细说明盈利预测的推导过程，并量化分析本次发行对即期回报的摊薄影响。

关于A股定增与港股上市的问题是此次问询中最关键的一环。深交所要求公司说明港股IPO的审核进展，以及A股定增与港股IPO在融资用途上的差异，并论证在A股和H股两地同时推进股权融资的合理性。

今年2月，中文在线向港交所递交招股书，计划赴港二次上市。招股书显示，募集资金将用于提升AI技术、建设海外短剧生态、储备并开发更多IP以及补充流动资金。推进港股二次上市仅8个月后，中文在线便再次发布了A股定增预案。

从募资项目来看，中文在线A股定增与港股IPO的募资用途较为接近。

事实上，市场中不乏同步推进A股定增和港股二次上市的公司，例如知名存储龙头江波龙，在2025年3月递表港交所，同年12月又公布了A股定增预案。今年8月至9月，江波龙的A股定增与H股上市先后落地。

尽管募资窗口期存在重叠，但江波龙在港股招股书中明确表示，其港股募资投向的研发项目与A股定增投资项目不同，两笔资金的投向并不一致。

在中文在线的案例中，随着公司终止两项股权融资计划，公司也未能进一步披露相关募投项目是否存在差异。

投资者回报问题引发关注

就在监管机构对中文在线的募资情况进行问询之际，公司上市以来频繁融资却分红极少的情况，再次引发了投资者的质疑。

在股吧、雪球等投资者交流平台上，有投资者指出，中文在线上市11年来，包括IPO在内的三次股权募资额合计超过32亿元，但累计现金分红仅有3400余万元。此次公司再度宣布28亿元的大额定增，有投资者认为，公司意在将经营压力转嫁给市场。

在定增公告发布当日，中文在线发布了一份未来三年股东回报规划，承诺每年的现金分红不少于当年可供分配利润的20%，且每年度进行一次利润分配。

然而，早在2023年，中文在线就曾发布过一份股东回报规划，承诺2023年至2025年每年进行一次分红，分红额不低于当年可供分配利润的20%。在该规划发布当年，公司录得0.89亿元的归母净利润。但由于累计未分配利润为负，公司并未进行分红。2024年至2025年，公司持续亏损，依旧没有分红落地。

截至今年6月末，中文在线的累计未分配利润余额为-28.98亿元。在短剧出海和AI漫剧行业竞争激烈的背景下，中文在线想要扭转未分配利润的巨大缺口并实现稳定盈利，并非易事。而且，随着公司撤回定增申请，公司也同步撤销了对未来三年股东回报计划的审议。

在此背景下，中文在线未来的盈利能力能否进一步提升、股东回报力度能否增强，仍然充满不确定性。

本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。